美元、欧元，黄金，石油价格何去何从

5月上中旬，美元没有延续3、4月的快速反弹行情，而是在（美元指数）74之下徘徊，同时，欧元上升趋势虽然逆转，但“僵而不死”，一直在15300——15650的“头部区域”震荡；黄金价格与欧元相似，上难破930，下不破830，出现了少有的（长时间）区间震荡。最有看点的是原油，从区年的65美元一桶已经冲击到130之下。市场大多数人都看到了150，甚至更高。整个虚拟金融市场未来怎么走？美元会不会二次探底或者会不会突破74大幅度上攻非常关键。下面是我的分项分析：

美国货币政策是否转变取决于三大要素

美国联邦储备委员会（Fed）4月30日以8票赞成、2票反对的投票结果通过了减息25个基点的决定。Fed在会后声明中称，只要经济或金融市场不发生难以预料的滑坡，联邦基金利率至少会在未来几个月会维持不变。不过，Fed并不排除在必要时进一步下调利率的可能性。市场普遍预计，若美联储降息周期结束应该能刺激美元反弹，更何况，越来越多的经济学家和政治人物指出，大幅度的降息对降低美国经济的下行风险基本没用。

但是，美联储能否结束降息周期主要取决于三大基本面情况。一是美国的房地产市场是否出现回暖迹象？应该说，目前美元看到；二是美国的金融业是否已经从次级债危机的阴影中摆脱出来，亏损面会不会继续扩大？目前看，有一点点迹象，主要表现在高端信贷市场开始运作，银行间拆借利率有所回落，甚至出现了次级债的报价——有了交易；第三个基本面是美国的通货膨胀情况。与大多数国家的货币政策依通货膨胀高低而定相反——CPI数据高利率跟着高——美国的情况是，通货膨胀预期若高了，加息反而更难。原因就是美国货币政策的主要矛盾在挽救经济于水火，此时通货膨胀若高企，将迫使美联储不得不加息，这可能使美国经济陷入滞胀，美元前景更差。而据现在观察，这个因素最复杂，因此，我们分析美元是否会在未来转强，除了分析美元最大的对手货币欧元的情况之外，必须考虑黄金和石油未来价格的变化。

欧洲情况不太美妙

欧元兑美元在四月达到16000后开始走下坡路，目前技术图形越来越坏。如果跌破15270，可能出现中级下跌行情。这对美元当然是利好。但是，欧元会不会出现大幅度下跌，市场大多数人的认识相反。我是坚持欧元必须回调的人，但是，欧元的继续下跌在基本面上需要看到更多的支持数据和经济负面消息。五一期间，德国发生了小范围骚乱，这是偶然，还是经济下滑的迹象，我们还要观察。但已有的数据显示：全球商品价格高企、美国经济疲软和欧元的持续升值已将欧洲经济拖入了下降趋势之中，由于其下降趋势刚刚开始，因此与美国经济基本面的见底反弹可能成为对比。作为欧洲最大的经济体，德国商业景气指数4月份大跌至102.4，创下2006年1月以来新低；法国商业景气指数也降至4月的106，创下自2006年12月以来的最低水平。4月28日，欧盟委员会表示，欧元区15国今明两年经济增速将分别放缓至1.7%和1.5%。IMF更为悲观，其出版的《世界经济展望》预计欧元区经济2008年增速为1.4%，2009年经济增速为1.2%。要知道，在2006年和2007年，欧元区还分别实现了2.8%和2.6%的经济增长。与经济放缓相伴随的却是通胀水平的不断上升，这个上升虽然可能抑制欧盟央行减息的动作，但长期比美国高的利率水平可能更拖累欧洲经济。如果欧元区经济出现滞胀——这对欧元决不是好消息，它可能使欧洲出现经济衰退，而且周期比美国长。

全球通货膨胀高企未必继续拖累美元

一般来说，全球通货膨胀数据越高美元越跌，原因是美元的对手（金融商品）有石油和黄金。这两大类金融商品的持续大幅度上涨，直接挑战着美元命运。但是，截至今年5月中旬，黄金虽然仍在高位运行，石油更接近了130美元的天价高位，而美元却反弹了。这是什么原因?市场感到非常奇怪。据我分析，个中原因为10年来所罕见。以前美元下跌多与黄金石油价格大涨逆行，但在黄金石油突破历史高位之后，其他商品的价格，特别是粮食以及工业品的价格跟上来了。如果说，过去的美元仅仅在被动地应对通货膨胀，此番美元却在主动地应对通货膨胀，即通货膨胀上升，美元不再下跌，甚至有一定程度的上涨。为什么会出现这种现象，我们看到粮价大涨就明白了。过去美元与通货膨胀呈反向运行，因为美元要买全球的石油，而现在粮食涨价，全球的货币要买美国的粮食。因此说，粮价上涨有利于美元，也有利于美国。

同时我还强调，原油在短期内不可能站在150，可能连130都站不住。因为全球各国不可能让石油商赚这么多钱，全球经济已经无法承受高油价之痛。今年是美国的大选年，国会两党刚刚通过暂缓增加战略石油储备计划的议案。说明未来争取选民，石油价格不能再涨。如果石油再涨，不排除美国动用粮食武器。由于石油生产国大都是粮食进口国，油价涨，粮价也涨，由此出现石油与粮食价格的大战。由于粮食的生产周期，以及粮食对生命的重要，石油出口国可能会屈服。增加一些产量，平抑一点油价。而美元稳定了，粮价也稳定了。

从技术上分析，黄金价格已经在870附近稳定了几个月，这实际也是通货膨胀与美元开始脱钩的信号，全球性的通货膨胀居然无法推动黄金价格重上1000大关，说明市场资金已经被粮食和原油所分散，说明通货膨胀前景没有人们想象的那么坏。根据卫星观察，美国和中国等夏粮生产国已经丰收在望，未来粮食价格可能走低，原油也可能因此走低。这对美元未来的前景十分关键。

美国经济还需低位徘徊，美元则可能率先反弹

数月以来，市场的大多数投资机构都认为，美国经济离脱离险境时间尚远，甚至大多数人都认为，美国经济的基本面会很糟。但是，自从美国公布了3月（一季度）的GDP后，敏感的市场人士开始感到过去对美国经济的评估过于消极——虽然美国经济在紧缩中，但还没有到全面长期衰退的状态。近来，美国经济更是出现许多向好的信号，主要是消费在增长，出口在增加，贸易赤字大幅度减少：3月份占美国GDP达70%的个人支出环比增长0.4%，高于预期1倍，显示居民消费在房价下跌、油价高涨和信贷紧缩之时仍在顽强地实现正增长；而美国4月份非农就业人数虽减少2万人，却远远地好于市场预期的减少8.5万人和3月实际减少的8.1万人，4月份实际失业率也下降了0.1个百分点，至5%。此外，衡量美国制造业状况的工厂订单数据3月份也出现反弹，环比上升1.4%。我还注意到，美国股市已经开始好转，基本上是涨多跌少，道琼斯工业指数已达到今年最高点。但是，美国的制造业和建筑业公司仍然在继续大幅裁员，房地产市场也不好，按照美国全国经济研究局(NBER)最严苛的定义，美国已经连续两个月出现负增长，应该承认陷入衰退。可喜的是，美国经济弹性很大，东方不亮西方亮，房地产和金融业不好，服务业专业服务业却十分景气，出口业因为美元的疲软而大幅度增加。这从一个侧面说明，美国的经济虽然也可以用“危机”一词来形容，但情况远较那些悲观者预期的好。

必须指出的是，美国经济即使会在再低位徘徊一段时间，美元也不会受太大拖累，因为有越来越多的美国人对美元长期下跌充满了抱怨，美元应该反弹了。

美元最近的位置非常关键

美元已经连跌7年，没有一个发达国家的货币象美元这样“跌跌不休”。而到去年11月，美元似乎有了转机，但是，美元走了半年，仍未摆脱底部区域的纠缠。

从技术上看，美元指数位于关键阻力位74的下方，几次徘徊到这个“十字路口”就动力不足。从市场反应看，一些机构仍然坚持对美元长期弱市的估价，甚至有著名机构仍然坚持欧元兑美元还能涨到17500的判断。但是，根据美国期货交易委员会（CFTC）的统计，截至4月29日，对冲基金等大型机构持有的美元兑欧元期货的净多头头寸达到了21315份。而在之前的123周，机构均只持有美元期货的净空头，即做空的总量超过做多的总量。这是一个历史性的变化！与此同时，期货交易商正在大量买入美元的认购期权，这表明市场人士已经在为美元的反转作准备。这些迹象符合我几个月前的判断：美元7年下跌路可能在2008年终结。但是，我们也不得不防止历史情况的重演，即期货市场突然大量做多美元，只是为了更大量地抛出美元，特别是在各国主权基金大幅度增加的情况下，追逐高收益，远离低息货币可能使美元短期反弹遇到困难。据我分析，这样的反复（震荡）在美国政治局势、货币政策还没有明朗之前——（大选结果有定论和是否能进入加息周期）——还会延续。预测美元指数未来几个月会在70..5——77.8之间震荡，其中74的位置是近期关键。而突破78，难。