路透香港6月26日电(记者 毕晓雯)---失去准星的枪,要想击中靶心,实在太难.而如何对人民币远期汇率作出合理定价,让中国的商业银行陷入失去准星的尴尬.

银行往往是采用利率平价理论对远期汇率进行定价.但该理论成立的前提条件是:资本自由流动、利率市场化以及不考虑交易成本.但当所有这些条件在中国都不成立时,要求银行报出合理的远期汇率价格,似乎也就成为不合理的奢求.

　　对外贸企业来说,签订远期汇率合约的目的本来是为了规避汇率波动的风险,事先确定成本或锁定收益,但由于远期汇率与实际汇率间存在不小的差距,让到期履约反而有很大亏损的企业叫苦不迭.

　　"银行的水平太差了",深圳一家私营制造企业的董事长程先生愤愤地说,"收了我们这麽高的手续费,签的合约最後还亏这麽多,(人民币汇率)真是越避越险."

　　对类似程先生这样的外贸企业来说,由于部分原材料必须从国外进口,企业需要提前买入美元,锁定成本以核算销售合同的利润.但没料到人民币去年下半年开始突然加速升值,致使当时按银行远期汇率价买入的美元明显买贵了,企业本来就已微薄的利润再受蚕食.

　　回头来看看这些价格.比如2007年的6月28日,某银行公布的六个月远期汇率价格约为7.4561元,如果企业想固定未来的汇率成本,签订了一份以该价格买入美元的远期合约;但到12月27日时,人民币兑美元的即期价格却已升至7.3136元.如果是一张100万美元的合约金额,即使不算手续费,实际损失就达14.25万元人民币.

　　**强烈预期,让所有理论走开**

　　对于企业的不满,银行人士也颇为无奈."基本找不着北(方向),不知道人民币汇率会升到哪儿."一家大型国有银行的专业人士表示,"企业对我们的报价也都不满意,但没办法."

　　远期汇率定价往往采用利率平价理论,也是说考虑在无摩擦套利情况下,远期汇率=即期汇率+(本币拆借利率-外币拆借利率)*期限.

　　"从理论上讲,利率、汇率有必然的联系,但由于强烈的升值预期,远期定价不可避免地受到利率平价之外的因素影响."中国建设银行(601939.SS: 行情)(0939.HK: 行情)研究部的赵庆明博士指出,外部因素差之分毫,就会使远汇定价失之千里.中国农业银行经济师、外汇交易专家何志成表示,由于人民币升值预期十分强烈,银行也承担着外汇敞口的巨大风险,利率根本就没办法跟汇率联系在一起.

　　"远期汇率定价根本就没有什麽风向标,没有什麽参照物,完全靠银行自已对汇率走势的预期",他说.

　　海外无本金交割远期市场(NDF)人民币兑美元的较高报价,也从心理上给中国远汇市场造成一定的压力,仅从今日的报价来看,一年期NDF的报价为6.4450元,而中国外汇交易中心的报价则为6.5950元.

　　数家商业银行的交易员表示,从过去的历史看,NDF的价格反而与即期价格更接近一点.根据中国银监会上海银监局副局长、长期研究人民币衍生产品的专家张光平的研究,NDF市场的定价完全脱离利率平价理论,只是对中美两国政策走向的预期.

　　**市场定价,路程漫漫**

　　中国2007年的进出口总量已超2.17万亿(兆)美元,企业利用远期结售汇规避风险的需求越来越大.但强烈的人民币单边升值预期,以及事实上的人民币快速升值,的确让银行、企业在具体操作上,面临着巨大的风险.

即期汇率的飘忽不定,对企业的实际操作产生许多的困扰.去年下半年开始,人民币兑美元升幅加快,明显高于远期结汇签约汇价的升幅,远期结汇(企业卖美元)的保值作用逐步显现,与此相反,美元售汇(企业买美元)就基本处于亏损状态.而今年5月,即期汇价涨幅又突然停滞,部分结汇的企业又出现收益减少甚至亏损.

　　"合理的远期汇率定价,更主要是跟汇率市场发展的深度与广度有关系."曾在人民银行博士站学习、工作的赵庆明指出,目前远期交易还仅限于要有实际贸易需求,这就把构成市场主力的投机盘拒之门外.

　　他说,中国是出口大国,一定会形成以企业结汇(卖美元给银行)为主的单边倒现象,从而加剧了升值压力.

　　以日本为例,日圆的利率也是管制的,但日圆的即期汇率与远期汇率的差价却不是很大."因为日本的远期汇率市场十分发达,深度与广度都有了.愿意承担更多风险的投机盘存在,家庭主妇级的个人套利交易也有",赵庆明说.

　　周四,美元兑日圆的即期价格为107.96,而一年後的远期价格也仅为美元贴水248.45/45.3点.

　　专家们对目前人民币望不到头的升值预期相当无奈.中国兴业银行资金营运中心的刘道百博士就称,在人民币升值如此强烈、银行外汇头寸受严格限制的情况下,银行的风险敞口也无法规避,只能尽量把远期汇价朝有利自己的方向报.

　　说到底,又归结到人民币到底要升值多少的问题上.也许,自去年以来的加速升值,也就是中国外汇管理部门加速纠错的过程.自2005年人民币汇改以来,即期价格升幅已逾18%．

转载：中国金融网